Monthly House View de março de 2021 da Indosuez - download aqui

Com os excelentes resultados corporativos no quarto trimestre divulgados nas últimas semanas, a euforia do mercado de ações no início do ano, teoricamente, não precisa de explicação. Mas parece que os mercados financeiros têm sido, de forma geral, governados por outros fatores nestes dias. É o que chamamos de síndrome V.I.S.A.:

Vacinas/Inflação/Estímulo (Stimulus, em latim)/Acomodação:

• Vacinas: as campanhas de vacinação ocorrem em diferentes ritmos, e isto é o que mobiliza agora as perspectivas de crescimento de 2021. Os Estados Unidos e o Reino Unido agora possuem uma vantagem, enquanto a zona do euro está ficando para trás;
• Inflação: em apenas alguns meses, investidores trocaram os temores de uma recessão pelos temores de nova inflação, disparando o aumento nos juros de longo prazo. O risco é que eles provavelmente reagiram de forma exagerada: afinal de contas, além dos efeitos de base de curto prazo, que já esperávamos, o desemprego permanece alto e as pressões deflacionárias da década anterior permanecem. No entanto, um novo equilíbrio de política econômica poderia fazer toda a diferença;
• Estímulo (Stimulus): é cada vez mais provável chegar a um acordo quanto a um enorme pacote de estímulo fiscal nos Estados Unidos, em uma economia já em recuperação, e que deverá vencer o desafio da vacinação antes de meados do ano. Isso leva tanto a maiores expetativas de crescimento quanto a temores de apoio fiscal excessivo;
• Acomodação: nós nos encontramos na posição incomum de ter uma recuperação muito rápida na economia dos EUA e, ao mesmo tempo, o Fed pretender manter sua política acomodatícia até 2023. A real preocupação dos mercados é, assim, que a recuperação possa se transformar em um superaquecimento e levar o Fed a abandonar sua política de taxa de juros zero.

 

Atrás dessa sigla pode estar uma mudança de regime ou, pelo menos, um novo equilíbrio mobilizado pela política econômica mais prócíclica jamais vista na economia dos EUA, que já possui projeção de crescimento de 6% neste ano. Por fim, é impossível afirmar neste momento se esta recuperação levará a uma aceleração mais rápida e mais sustentável nos salários e na inflação. Uma coisa é certa, no entanto: uma recuperação mais forte pode se transformar em uma rápida diminuição do desemprego, o que poderia gerar novamente dúvidas se o Fed irá normalizar as taxas de juros de curto prazo. O banco central já descartou essa possibilidade por enquanto.

O que os economistas questionam agora é como avaliar os riscos que podem surgir do apoio fiscal que todo mundo pede, mas cujos impactos positivos de curto prazo no crescimento poderiam eventualmente ser compensados pela normalização monetária.

Os juros de longo prazo não esperaram pela resposta do Fed, ou dos economistas, e começaram a subir novamente em meados de 2020. Esta alta gera duas descobertas. A primeira é mais dolorosa de lembrar do que uma descoberta real: o Fed não controla tudo, especialmente os juros dos títulos a 10 anos. A segunda é que rendimentos de longo prazo refletem, não apenas expectativas de inflação (que poderão se estabilizar), mas também a força da recuperação (que é impulsionada pelo
estímulo).

Isso cria uma equação completa para investidores: manter títulos de renda fixa, que estão começando a se estabilizar, ou vendê-los para comprar ações mais voláteis, algumas delas não imunes a aumentos de taxas de juros? Há ainda tempo para estratégias de proteção, ou há estilos de ações que se beneficiam deste ambiente reflacionário?

 

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_{Monthly House View de 19.02.2021 da Indosuez, excerto do Editorial}