Monthly House View - Janeiro de 2022 - Download aqui

”A liberdade precisa ser conquistada antes que a liberdade possa ser organizada”

Jean Cavaillès
 

Depois de um ano incomum em todos os aspectos, é muito tentador começar 2023 na esperança de perspectivas mais favoráveis. No entanto, há lições de 2022 que precisam ser aprendidas para que o futuro seja frutífero, especificamente quanto às mudanças estruturais ocorridas.

Antes de tudo, este foi o ano de um retrocesso violento da história. Dois mil e vinte e dois foi o ano em que abandonamos definitivamente a ideia de que a paz e a estabilidade eram uma condição permanente da Europa. A ruptura histórica constituída pela invasão da Ucrânia marca um ponto de virada duradouro para a Europa, tanto na concepção de suas prioridades quanto na definição do poder e nas respectivas condições (autonomia estratégica, política de defesa) e, ainda, em seu relacionamento com as fronteiras. No fim de contas, isso nos leva de volta à concepção mais clássica de guerra como “a continuação da política por outros meios” (Clausewitz). E também nos lembra de que, antes de elaborar quaisquer planos de paz e começar a organizar o período pós-conflito, é o equilíbrio militar do poder real que determinará a realidade. Por fim, é também uma advertência sobre o futuro de Taiwan. Portanto, o risco país permanecerá central em 2023.

Em segundo lugar, 2022 também foi o ano do retorno da política, tanto na China quanto na Europa. As orientações políticas assumidas por Xi Jinping nos últimos dois anos lançam dúvidas sobre a visão da China como motor de crescimento global e modelo do pragmatismo reformista iniciado por Deng Xiaoping. Para os investidores, o choque de 2021-2022 foi a materialização do quanto o seu quadro analítico está cada vez mais obsoleto, à medida que a ideologia começa a suplantar a realidade e que o acúmulo de dívida nos 10 últimos anos, junto com a reestruturação do setor imobiliário, não são um bom presságio para o crescimento nos próximos anos. Na Europa, o retorno da política se traduz em uma mudança nas ideias predominantes, com as políticas competitivas aparentemente dando lugar à autonomia estratégica.

Em terceiro lugar, 2022 marcou o retorno da escassez: falta de mão de obra, cadeias de valores limitadas, racionamento de energia. Essa nova equação está no cerne das tensões inflacionárias que estamos vivenciando e constitui uma mudança de perspectiva em contraste com o modelo de produção abundante e de disponibilidade imediata que prevaleceu até agora. Esse predomínio de restrições na oferta marca a vingança dos chamados economistas "clássicos" em oposição aos economistas keynesianos, que inspiraram uma combinação de políticas fiscais e monetárias altamente expansionistas após a crise de COVID-19.

Em quarto lugar, 2022 foi, sem dúvida, um ano de aceleração das mudanças climáticas. Foi o ano em que as mudanças se tornaram mais visíveis e mais violentas, indo de ondas de calor recordes a incêndios florestais, passando por queda de geleiras, rios secos e furacões arrasadores. 

O que a história econômica e política pode nos ensinar com 2023 no horizonte? Quais são os próximos passos, quase inevitáveis, em uma crise como essa? As fases inflacionárias costumam levar ao aumento das tensões sociais, que provavelmente pontuarão os próximos meses. Na Europa, já entramos na fase política e social da inflação, na qual as pressões de reindexação aniquilam planos prévios de reformas. Outra lição das últimas décadas é o provável retorno do risco soberano. Após uma pandemia que elevou a dívida pública em 10 a 15 pontos do PIB no mundo ocidental, a crise energética também está levando a déficits crescentes na Europa. 

No entanto, com uma política monetária menos acomodatícia, a margem de manobra fiscal está diminuindo e a sustentabilidade da dívida não está mais assegurada. Dessa forma, os investidores continuarão a olhar as empresas para identificar as principais oportunidades de investimento. Após um ano de 2022 surpreendentemente resiliente em termos de margens, apesar da conjuntura de estagflação, uma desaceleração dos lucros deverá ocorrer em 2023 sem, contudo, desafiar a atratividade das ações e dos títulos corporativos, que constituirão as principais fontes de desempenho de longo prazo.

 

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_{Monthly House View de 23/12/2022 da Indosuez - Excerto do Editorial}